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恒生指数诞生记与香港股市起步

1964年7月31日，香港第一只反映本地股票市场走势的指数——恒生指数，正式面世，由本地一家私人银行恒生银行的研究部门编制发布。彼时香港股市上市公司不过百余只，每日成交额仅数百万元。但就是这条从33点起步的曲线，日后成了全球资金进出亚洲时最常提及的”香港温度计”，也是港岛作为国际金融中心最直观的一张名片。

香港股市并非一夜崛起。从19世纪中后期华商零星买卖公司股票，到20世纪60年代恒生指数问世，再到70、80年代市值腾飞、上市公司遍布全球——这条发展之路，充满本土华人企业家与早期华人券商的摸索，也折射出香港从转口港蜕变为金融港的关键脉络。

一、恒生指数诞生前的香港股市（19世纪末—1960年代初）

1. 雏形期：依附英资的”小众市场”

香港股票交易可追溯至19世纪中叶。1891年，”香港股票经纪协会”成立，成为香港最早的正式证券行业组织，后改组为”香港证券交易所”。但在整个19世纪与20世纪初，香港股市基本由英资公司主导，本地华商参与度极低，上市股份以外资银行、太古、怡和、汇丰等老牌英资洋行股票为主，市场规模与影响力都相当有限。

二战结束后，香港人口激增、经济逐步恢复，股票交易开始复苏。但华人买卖股票长期面临两大障碍：

2. 转折点：1960年代的”华人证券业觉醒”

1960年代前后，香港经济从转口贸易向工业制造转型。地产、五金、塑胶、纺织等行业涌现出一批华资上市公司，迫切需要一个由本地主导、为本地资本服务的证券渠道。

在这样的大背景下，一批华资证券行应运而生——恒生银行的研究部门在编制指数之前，已经开始系统整理本地股票资料；与此同时，多家华资证券商先后开业，并筹划成立面向华人的证券交易所。

历史插曲：据多份本地史料记载，1960年代末有香港证券业代表团远赴日本东京寻求合作与筹资机会，却因当时香港股市规模尚小、市场未被国际充分认知，未能在东京获得实质合作成果。这次”东行碰壁”反而成为刺激香港本土资本市场自立门户的转折——直接催生了1969—1971年间多家华资证券交易所的相继成立。

二、恒生指数的诞生（1964年）

1. 编制的初衷：让华商也能”看懂”股市

1964年之前，香港并不存在一个被广泛认可的本地股票指数。投资者评估市场，往往只能依赖英资机构零散发布的统计或外电报道，普通华商几乎无法实时掌握整体走势。

恒生银行作为当时香港本地最具规模的华资银行之一，决定填补这一空白：组织研究团队，系统筛选具有代表性的上市公司，按其市值与影响力赋予权重，加权计算并每日发布。

这一指数后来被命名为“恒生指数”（Hang Seng Index，HSI）——以发布机构命名，既表明编制的独立性，也借此为恒生银行在本地金融市场建立品牌。

2. 起步的细节

起初，恒生指数并不被所有人看好——一个由私人银行发布的指数，能否长期延续并被市场接受，业界普遍存疑。但事实是，自发布起，恒生银行持续每日计算与公布，这种长达数十年的连续性，恰恰成为指数最宝贵的资产。

3. 早期代表性与局限性

最初的33只成分股几乎全部是港股上市公司中市值与流动性最高的”蓝筹股”，包括汇丰、置地、太古、和记等当时在港举足轻重的英资公司，以及少数华资代表性企业。

这反映出当时香港股市的两大特征：

三、香港股市的真正起步（1969—1971）

1. 华人证券交易所的”四所时代”

恒生指数的诞生解决了”看指数”的问题，但当时唯一的香港证券交易所（由1891年的”香港股票经纪协会”沿革而来）对华资券商存在准入门槛——会员席位名额有限、英文要求高、规则以英资传统为本。

1969年12月17日，由多位华资证券商牵头筹办的远东证券交易所（俗称”远东会”）正式开业，成为香港第一家专为华资服务的证券交易所。短短两年内：

时间 交易所名称 定位
1969年12月 远东证券交易所 首家华资证券交易所
1971年3月 金银证券交易所 进一步开放华资参与
1972年1月 九龙证券交易所 服务九龙区华资投资者
1972— 加上原有的”香港证券交易所” 共同构成”四会并存”格局

“四会并存”的格局虽然结束了交易所独家垄断，却也带来监管分散、规则不一、市场割裂的弊病，为日后整合埋下伏笔。

2. 转折性年份：1972—1973

1972年成为香港股市第一个真正的”大年”：

但紧随其后的是1973—1974年的暴跌与长达数年的熊市。这段过山车般的经历，让香港监管层与投资者深刻意识到：

3. 监管框架成型：证监会前身与交易所条例

1974年起，香港政府陆续出台多项监管措施，奠定日后证券市场的法律基础。1976年，恒生指数成分股数量经历首次较大调整，纳入更多华资上市公司；1980年代，内地改革开放为香港股市注入了新的题材与资金来源。

四、四所合并与恒生指数的”再出发”（1986年）

1. 合并：1980年立法、1986年落地

1980年，香港立法局通过《证券交易所合并条例》，决定将”四会”合并为单一交易所。1986年4月2日，合并后的香港联合交易所有限公司（联交所，SEHK）正式开业，结束长达17年的”四会并存”格局。

2. 1986年：恒生指数的”四点半”

自此，香港股市进入指数、产品与监管共同完善的新阶段。恒生指数的编算与发布权，也由恒生银行转交给新成立的指数公司维护，但名称沿用至今。

五、恒生指数的演进与香港股市的”成年礼”

1. 指数自身的演变

2. 香港股市的”成年标志”

回顾香港股市的成熟路径，有几个关键节点值得记住：

六、为何要了解这段历史？

对今天的香港观察者而言，回顾恒生指数与香港股市的起步，至少有三层意义：

  1. 理解港岛的城市定位：香港从转口港到金融港的转型，股市是不可或缺的”发动机”
  2. 理解指数的意义：恒生指数之所以被全球资金视为”香港温度计”，靠的是数十年的连续发布——这种连续性比短期点位更重要
  3. 理解市场规则：从无监管到有监管、从多所割裂到联交所统一，香港用十余年走完了其他市场数十年的监管整合之路

历史从不”直线前进”，但每一个今天看似理所当然的金融基础设施——指数、交易所、监管框架——背后都曾是一群人在特殊历史条件下的艰难摸索。

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常见问答

恒生指数是哪一年正式发布的？最初基点是多少？

恒生指数于 1964 年 7 月 31 日由恒生银行研究部门正式对外发布，基日同为 1964 年 7 月 31 日，基点定为 100 点，最初包含 33 只成分股。这一数字后来常被简称为”33 点起步”，正是来源于最初的成分股数量（具体公式以官方最新公布为准）。

恒生指数最初由谁编制？为什么由恒生银行来做？

恒生指数由当时的华资银行——恒生银行——研究部门编制发布。在恒生指数问世之前，市场上缺乏一个被广泛认可的本地股票指数，普通华商往往只能依赖英资机构零散发布的统计或外电报道，恒生银行希望填补这一空白，让本地投资者也能”看懂”整体市场，并以发布机构为指数命名，建立品牌识别度。

香港最早的证券交易所是什么时候成立的？后来为什么会出现多家并存？

香港最早的正式证券行业组织是 1891 年成立的”香港股票经纪协会”，后改组为”香港证券交易所”。在相当长的时间里，这家交易所对华资券商存在准入门槛——会员席位名额有限、英文要求高、规则以英资传统为本。为了让本地华资资本也能拥有自己的交易渠道，1969 年至 1972 年间，远东证券交易所、金银证券交易所、九龙证券交易所相继开业，与原有的香港证券交易所形成”四会并存”格局，但也带来监管分散、规则不一、市场割裂的弊病。

香港”四会并存”局面是如何结束的？

1980 年，香港立法局通过《证券交易所合并条例》，决定将四家交易所合并为单一交易所。1986 年 4 月 2 日，合并后的香港联合交易所有限公司（联交所）正式开业，结束了长达约 17 年的”四会并存”格局。同年 9 月，联交所被接纳为国际证券交易所联会成员，正式跻身国际资本市场，恒生指数的编算与发布权随后也由恒生银行转交给新成立的指数公司维护。

1960 年代香港证券业代表团为什么去东京？结果如何？

据多份本地史料记载，1960 年代末香港曾有证券业代表团远赴日本东京，希望寻求合作与筹资机会。但由于当时香港股市规模尚小、市场未被国际充分认知，未能在东京获得实质合作成果。这次”东行碰壁”反而成为刺激香港本土资本市场自立门户的转折，直接催生了 1969—1971 年间多家华资证券交易所的相继成立。

恒生指数现在的成分股有多少只？行业分布有何变化？

恒生指数成分股数量从最初的 33 只逐步扩展为 50 只、80 只，到目前约 80 只（具体数量以官方最新公布为准）。行业代表性方面，从英资一统天下，演变到华资、内地企业、跨国企业共存；金融、地产长期占据主导权重，资讯科技、消费、医疗等行业占比逐步抬升（以官方最新公布为准）。

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