香港上市保荐机构收费观察

保荐机构（Sponsor）是赴港 IPO 流程中不可省略的一环——没有保荐人，递表 A1 章连受理都谈不上。对于内地企业，无论是 H 股、紅筹还是分拆上市，保荐费都是上市总成本中除承销费之外最显眼的”工程款”之一。

过去两年，香港新股市场节奏有起有落：2024 年募资规模回升、2025 年新申请数量持续高位，2026 年申请人在选择保荐人时，价格谈判、团队配置、行业口碑已与监管合规能力摆在同一张评估表上。本文整理保荐费的形成逻辑、近期市场区间与议价空间，供赴港上市筹备期的内地读者参考。

本文涉及的费率与数字均为公开渠道整理，具体收费以各机构最新报价与双方合同为准。

一、保荐人究竟是做什么的

香港联交所《上市规则》第 3A.02 条规定，发行人申请上市时必须委任一名保荐人，整体协调 IPO 流程并向联交所与监管机构承担诚信与勤勉责任。通俗来说，保荐人是发行人在监管层面前的”第一责任人”：

尽调（Due Diligence）：对公司业务、财务、法律、IT、合规等做全面核查
重组与架构设计：搭 VIE、红筹、ESOP，配合境内外律师同步推进
上市文件撰写与申报：协助拟订招股书、行业顾问报告、合规意见书
与监管沟通：回击联交所/证监会反馈意见，直至通过上市委员会聆讯
上市后持续责任：通常在上市首年仍需承担”保荐人角色”协助合规

这一角色决定了保荐费不只是”挂名费”，而是覆盖 12-18 个月甚至更长时间的工作量。

二、保荐费的三种计费逻辑

市面保荐费的报价方式大致分三类，经常同时叠加：

计费方式	说明	常见适用场景
固定里程碑收费（Milestone Fee）	按阶段分批支付，如签约、递表、聆讯通过、上市	多数中型项目
浮动挂钩收费（Success Fee）	视募资规模或股价表现附加奖励	大型或明星项目
全包/包干价（Lump Sum）	一次性包干，覆盖上市全流程	流程相对清晰的中小型项目

对内地发行人来说，最常见的是”里程碑 + 浮动”组合——前期按节点付款降低现金流压力，最终根据实际募资规模补足一笔”成功费”。

三、影响保荐费的五个核心变量

不是所有项目都按同一价目表出牌，以下变量直接决定议价空间：

募资规模（H 股/IPO 募资额） 募资额越大，保荐费绝对值越高，但费率（% of proceeds）反而下降——这是行业典型的”边际成本递减”曲线。
保荐人资历与品牌 国际大行（外资投行）和头部中资券商保荐费显著高于中小型机构，因为品牌本身能为发行带来溢价。
项目复杂度 VIE 架构、跨境行业许可、监管牌照多、历史沿革复杂（如红筹回归分拆）的项目，工作量与时间均显著拉长。
行业与定价难度 Biotech、SaaS、新能源、加密相关等估值争议大的行业，保荐人承担的合规与定价风险更高。
承销角色绑定 若保荐人同时承担全球协调人、账簿管理人、稳市商等承销角色，常以整体打包价出现，结构上更利于谈判。

四、近年市场收费区间观察

以下数据来自公开披露与媒体报道汇总，以官方最新公布为准。

整体而言，香港保荐费可分为三个梯队：

梯队	代表机构	保荐费大致区间（港元）	适用项目
国际大行	高盛、摩根士丹利、瑞银、JP Morgan 等	1,500 万 - 6,000 万 +	大型 H 股、明星 IPO、双重主要上市
头部中资券商	中金、中信、华泰、海通国际等	800 万 - 3,000 万	中大型国企、民营龙头、A+H
中小型券商	本地与中资中小行	300 万 - 1,500 万	中小市值、GEM、新兴行业

几点说明：

上述仅为保荐费区间，未包含承销佣金、法律、审计、印刷、IR、ESG 顾问等其他上市开支。完整上市总成本通常占募资额 8%-15% 不等。
2023-2024 年市场淡静期间，机构为抢项目整体下调了 10%-20%，议价空间较 2021 年牛市明显放大。
2025 年起部分热门行业（如 AI、电动车产业链）出现”打包式”竞争，报价需对比”保荐 + 承销”全包价而非单项。

五、内地企业赴港上市的保荐费实操要点

1. 早期介入越早，总成本越可控

保荐人从搭架构阶段就介入，可避免后期因合规问题回头补救。早期签约的”建设期费用”通常较低，后期”救火”费用反而高。

2. 同时邀约 3-4 家比价

联交所允许一家保荐人独立承担，但实务中保留两到三家备选是议价常用手段。比对报价时要看：

里程碑分阶段金额
是否含上市后持续责任（一般含 1 年）
团队配置（保荐代表人经验、行业 banker 资历）

3. 注意”保荐人 + 整体协调人”组合

若发行人选择”保荐人”与”整体协调人（Overall Coordinator）”为同一家机构，往往能争取更优总包价；但若希望承销端引入更多分销行以增加认购热度，拆分角色也是常见做法。

4. 警惕”低价中标”

保荐费偏低可能意味着团队人手不足、行业经验欠缺。一旦项目中途被联交所反馈意见来回多轮，补差价的成本反而更高。建议结合机构历史项目聆讯通过率与聆讯轮次综合判断。

5. 关注政策与上市规则更新

联交所近年持续优化上市规则，包括对特专科技公司（18C 章）、未盈利生物科技公司（18A 章）以及同股不同权架构的更新。不同章节下保荐人工作量不同，费率也会有所差异。

六、给内地读者的快速 Checklist

上市筹备期可对照自检：

是否已明确募资规模区间？这直接影响保荐费率档次
是否已梳理股权架构与跨境合规要点？（影响保荐人工作量）
是否已锁定 3-4 家候选保荐人并发出 RFP（Request for Proposal）？
报价对比时是否包含承销佣金、整体协调人费等综合项？
是否确认保荐团队中保荐代表人（Principal）亲自参与？
合同中是否明确里程碑退费条款（如聆讯未通过的处理方式）？
是否预留上市后 6-12 个月合规顾问费与保荐人延续责任成本？

七、结语

保荐费是赴港 IPO 路上的一笔”确定性支出”，但如何花得聪明、谈得合理，是内地企业进入香港资本市场前必修的一课。保荐人选得好，不只是省一笔钱，更是为未来 12-24 个月的合规与定价买一份保险。

市场没有统一价目表，但有清晰的议价逻辑：募资规模 × 项目复杂度 × 机构品牌 × 行业风险 = 你的合理报价区间。

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