香港风投市场观察

如果说 2023 年的香港风投还在经历估值回调与一二级市场倒挂的阵痛，2024—2026 年的香港则明显进入”再定位”阶段——在亚洲资产配置中心、跨境理财通、家族办公室枢纽等多重叙事叠加之下，香港的 VC 市场呈现出与传统硅谷、新加坡都不太一样的形态：LP 端以家族办公室和跨境母基金为主，GP 端则更聚焦硬科技、Web3、跨境贸易与新能源。本篇文章从资金端、项目端与退出端三个角度出发，为内地创业者与投资人呈现一份观察笔记。

一、香港 VC 的基本盘：体量与结构

香港是亚洲最大的私募股权与风险投资枢纽之一，但与内地”双 GP”“引导基金”“国家队”的格局相比，香港 VC 的资金来源更分散、决策更市场化。

主要资金来源（LP 端）：

家族办公室（Family Office）：香港家办数量近年快速上升，是港 VC 最重要的 LP 群体之一，关注长期回报与跨周期配置
主权基金与海外养老金：新加坡 GIC、淡马锡、欧洲主权基金等长期看好香港的制度优势
企业战投（CVC）：港股上市公司、内地大厂香港分部，以及跨国公司在港设立的战略投资部门
跨境母基金（FoF）：以香港为枢纽配置亚洲与全球的初创资产
高净值个人：通过 S 基金（Secondary Fund）参与未上市股权的二手份额转让

GP 端的主要玩家：

本地老牌机构（如以科技、互联网为主的早期基金）
内地一线机构在港设立的美元基金与人民币基金双 GP 平台
中东、东南亚背景的跨境基金以香港为亚洲门户
主题型新基金：聚焦 AI、量子计算、绿色科技、生物科技的专项基金

体量数字涉及私募市场披露口径差异较大，本文不引用未经官方确认的具体 AUM 数字，以政府与监管机构最新公布为准。

二、香港 VC 偏好的赛道：硬科技与跨境叙事

与 2018—2021 年消费互联网、TMT、模式创新的”潮汐式”投资不同，2024 年以来香港 VC 的赛道偏好明显转向”硬、深、跨”三个关键词。

1. 硬科技与深科技

AI 基础设施（大模型推理、向量数据库、端侧 AI）
半导体与先进制造（设备、材料、EDA 工具）
量子科技与先进计算
机器人与具身智能
生命科学与合成生物

背后的逻辑：香港本地缺乏大规模的消费互联网场景，但具备连接全球资本、顶尖高校与监管沙盒的能力，因此更适合做”深、慢、重”的硬科技投资。

2. Web3、金融科技与稳定币合规

香港证监会自 2023 年起逐步完善虚拟资产交易平台、发牌与稳定币的监管框架
传统 VC 之外，Web3 专属基金、合规稳定币项目、链上 RWA（Real World Asset）项目在香港有专属资源池
对于希望”链上合规化”的内地团队，香港是少数可同时连接传统 VC 与 Web3 资本的市场

3. 跨境贸易、新能源与出海服务

服务”中国供应链 + 全球市场”的跨境 SaaS、跨境支付、跨境物流
新能源、储能、电动车产业链的海外落地与本地化项目
围绕 RCEP、中东、海湾市场的”再全球化”服务

4. ESG 与绿色金融

香港交易所对 ESG 披露的要求持续升级
围绕绿色债券、碳信用、可持续金融的 GP 与项目方同步增长

三、内地创业者与香港 VC 合作的常见接口

对内地团队而言，香港 VC 不是”远观”的机构，而是可以通过多种结构化方式接入的资金端。以下是几条主流路径。

接口 1：直接接受港币 / 美元基金投资

内地创业公司可在香港设立 SPV（特殊目的公司）或直接以开曼/BVI 主体接受香港基金投资，资金以美元或港币计价进入。这是 Web3、AI、跨境业务团队最常见的路径。

适用场景：计划出海、美元营收、需要全球化品牌叙事。

接口 2：内地 VIE 架构 + 港币基金”小份额”

部分内地头部基金在港设立双 GP 平台，对已搭建 VIE 架构的标的提供港币基金侧的”小份额跟投”。这类合作更偏向战略协同，不一定带来新的资金量级，但有助于提升公司在跨境资本市场的可见度。

接口 3：通过香港科学园（HKSTP）、数码港（Cyberport）接触早期资金

香港科学园（HKSTP）：聚焦硬科技与生命科学，园区内有专项种子基金、培育计划与产业网络
数码港（Cyberport）：聚焦数字经济、Web3 与金融科技，园区内有创意微型基金、加速器与海外对接

两个园区都设有针对早期项目的非稀释资助（grant）与办公空间补贴，是接触本地早期 VC 的低门槛入口。

接口 4：参加香港本地路演与”出海加速器”

香港全年有多场与投资相关的活动，包括：

亚洲金融论坛（AFF）
金融科技周（FinTech Week）
StartmeupHK 创业节
各家族办公室举办的闭门 demo day

对内地团队而言，参加这些活动除了融资之外，更重要的是与潜在 LP、战投伙伴和监管机构建立直接联系。

四、退出端：港股 18C、并购与 S 基金

VC 的退出决定了基金的 DPI（现金分配率），也是观察一个市场是否健康的核心指标。香港在退出端有三条值得关注的通道。

1. 港股 18C 章：特专科技公司上市新规

香港联交所于 2023 年 3 月正式生效《主板上市规则》第 18C 章，为”特专科技公司”（包括新能源、半导体、AI、生物科技等）提供了一条门槛更友好的上市通道。

关键特点：

接受未盈利的特专科技公司
对市值、研发投入占比有明确量化门槛（具体数字以联交所最新指引为准）
对”领航”与”非领航”公司设有不同档位
锁定期、披露要求与传统 18A（生物科技）类似

这是 2024 年以来香港 IPO 市场最受关注的结构性变化之一，对硬科技与深科技 VC 而言意义重大。

2. 港股 18A：生物科技专属通道

针对尚未盈利的生物科技公司，18A 自 2018 年推出以来已形成相对成熟的 IPO 生态。对于生命科学与合成生物主题的 VC 而言，香港仍是亚洲最重要的退出市场之一。

3. 并购退出与战略收购

港股上市公司频繁以配股 + 现金方式收购硬科技与跨境业务标的
内地大厂的香港分部对 AI、Web3、跨境 SaaS 保持稳定并购兴趣
中东、东南亚战略买家通过香港平台收购内地团队案例增多

4. S 基金与份额转让平台

香港作为亚洲私募股权二级市场的枢纽，S 基金交易活跃度持续上升。对 LP 而言，这是提升流动性的关键工具；对 GP 而言，则提供了一种”被提前退出”的备选方案。

五、内地团队与香港 VC 合作的常见疑问

Q1：内地团队接受香港基金投资，是否需要先搭建 VIE？

不一定。取决于基金的合规要求与标的业务的属性。涉及跨境数据、内容、教育的项目通常需要 VIE；纯硬件出海、新能源、跨境贸易可直接以香港主体或开曼主体接受投资。

Q2：港币基金与美元基金在条款上有什么差别？

港币基金通常体量较小、决策更快，但对治理结构与披露要求可能更接近港股上市公司；美元基金条款更国际化，对清算优先权、反稀释、领售权等条款通常更标准化。

Q3：内地团队能否同时拿内地人民币基金和香港美元基金？

可以，但需要处理好投资人结构、ODI（境外直接投资）合规与外汇登记。建议在签约前与专业律师沟通结构设计。

Q4：香港 VC 的尽调一般需要多久？

早期项目通常 4—8 周，成长期项目可能 2—4 个月。香港 GP 对商业尽调（BD、用户、合规）的重视度普遍高于硅谷同行。

六、给内地团队的实用建议清单

如果你正在考虑接触香港 VC，以下是几条经验性建议（非投资建议）：

先想清楚”为什么是香港”：是出海叙事？是跨境合规？是港股退出预期？还是家办资金？不同动机对应不同 GP，定位要清晰。
准备一份”双语 BP”：港 VC 普遍英文沟通，准备中英双语版商业计划书能显著提高效率。
重视合规与公司治理：港 VC 对公司章程、信息披露、关联交易的要求更接近上市公司规范。
用好香港的”非稀释资源”：科学园、数码港的投资推广署、内地办事处都是免费的对外接口。
关注 18C 上市窗口期：如果项目属于特专科技，提前与承销商与保荐人对接 IPO 路径，有助于在融资谈判中获得更好的估值。
保留一定的战略灵活性：跨境业务变化快，VIE 与非 VIE 路径之间的切换成本较高，初期结构不要做死。

结语

香港风投市场正处在一个”再定位”的窗口：一边是美元基金募资端的结构性收紧，一边是亚洲资产配置中心与硬科技退出通道的同步开放。对内地创业者而言，香港不再是”远观”的资本市场，而是一个可以同时连接传统 VC、Web3 资本、家族办公室、跨境战投与港股 IPO 的复合枢纽。

本文提供的仅是观察笔记与切入路径，更具体的香港公司注册、签证、人才计划、银行开户与跨境税务安排，请前往 香港大全 查看更多香港相关指南。