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香港交易所合并史与四会时代回顾

若没有1986年那场被称为「四会时代终结」的合并，今日香港金融市场的格局将截然不同。从19世纪末华人商贾自发组成的「香港股份商会」，到今日连接内地与全球的香港交易所集团（HKEX），这条百年演进之路，本身就是一部浓缩的香港商业史。对于内地访客而言，了解这段历史有助理解香港作为国际金融中心的根基所在——它并非一蹴而就，而是在多次整合与蜕变中逐步成形。

一、四会时代：四间交易所并立的三十年

1986年之前，香港长期处于「四会并立」格局。四间证券交易所各自独立运作、各自制定规则、各自撮合交易，构成了一个高度分散却充满活力的本地资本市场。

四间交易所概况

简称 全称 成立年 主要定位
联交所 香港联合交易所有限公司（联合交易所） 1986 由四会合并而成
交易所A 香港证券交易所 1947 由香港股份总会改组而来
交易所B 远东证券交易所 1969 华资与新兴行业为主
交易所C 金银证券交易所 1971 中小型公司活跃
交易所D 香港联合交易所前身 1972 由早期「香港会」演变

表中四家交易所均为合并前的存在形式；联交所为合并后产物，列入仅为便于对照理解。

需要特别指出的是，早期香港还有一家俗称「香港会」的外国社群交易所，专为外籍商人和大型洋行服务，与华人主导的四间会所有所区别。这种「内外有别」的格局，延续至二十世纪六十年代后期才逐步打破。

各自为政的代价

四会并立带来了多重问题：

正是这些问题，为后来的合并埋下了伏笔。

二、合并前的关键转折：七十年代危机与改革呼声

1973年的股灾冲击

1973年是香港股市的分水岭。当年港股恒生指数从年初约800点一路攀升至3月份的历史高位，随后在监管收紧、虚假消息与炒卖风潮夹击下急速回落，全年跌幅惊人。大量散户血本无归，市场陷入长期低迷。

股灾暴露出的监管空白与制度缺陷，令社会舆论强烈呼吁政府介入。在此背景下，香港政府于1973年成立「证券事务监理专员办事处」（即今日证券及期货事务监察委员会前身），并启动对交易所体系的全面检讨。

1980年《证券交易所合并条例》

经过多年研究与咨询，香港政府最终于1980年颁布《证券交易所合并条例》，明确要求四间证券交易所合并为一间。条例同时设立了过渡期与监管框架，为合并提供法律依据。

合并的核心目标包括：

三、1986年四会合并：香港联合交易所诞生

经过约六年的筹备与协调，1986年4月2日，四间证券交易所正式关闭原交易厅，同日「香港联合交易所有限公司」（联交所）以全新面貌开业，启用统一的中央结算与电脑撮合系统。

合并后的体制变化

维度 合并前（四会并立） 合并后（联交所）
交易所数量 4 间独立运作 1 间统一运作
上市审批 各会自定 联交所统一标准
交易系统 各自人工撮合 中央电脑撮合
监管框架 较为松散 证监处统一监察
结算安排 分散 中央结算公司运作

合并不仅解决了「市场割裂」的老问题，更让香港具备了承接大型企业上市的基础设施能力。此后，越来越多中资企业、跨国集团选择在香港挂牌，恒生指数也从合并初期的约1600点起步，进入长期上升通道。

合并初期的小插曲

值得一提的是，合并并非一帆风顺。原四会会员资格如何折算、交易席位如何分配、员工如何安置等问题，曾引发激烈争论。最终方案以「会员制转公司制」过渡，让原有经纪行获得联交所会员资格，既照顾了历史延续性，也为日后公司化改革留下伏笔。

四、世纪之交：走向集团化与上市

2000年合并：联交所 + 期交所 + 结算公司

合并后运行了约十四年，香港证券市场再度迎来结构性变革。2000年3月6日，香港联合交易所、香港期货交易所，以及三家结算公司合并组成「香港交易及结算所有限公司」（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，简称港交所或HKEX）。

这次合并的意义在于：

2000年港交所自身上市

同年6月27日，港交所以介绍形式在自身市场挂牌上市（股票代码：0388.HK），成为全球少数「交易所上市交易所」的案例。上市不仅让港交所获得融资能力，也通过股权分散引入了公众监督。

五、2012年收购伦敦金属交易所（LME）

2012年，港交所完成对伦敦金属交易所（London Metal Exchange，简称LME）的收购，涉资约13.88亿英镑（约166亿港元，以当时汇率为准）。这是港交所首次重大海外并购，标志着香港资本市场由「区域型」向「全球型」演进。

LME 的战略价值：

收购完成后，港交所开始探索在香港设立大宗商品交割仓库、推动「伦港通」等互联互通机制的可能性。具体合作细节与新产品时间表，以官方最新公布为准。

六、2014年起：互联互通时代的开启

如果说四会合并是香港证券市场「内部整合」的标志，那么2014年沪港通的开通，则是香港与内地资本市场「外部联通」的起点。

互联互通里程碑

时间 事件
2014年11月 沪港通正式启动（沪股通、港股通同步推出）
2016年12月 深港通开通，覆盖标的进一步扩大
2017年7月 债券通「北向通」上线
2021年9月 粤港澳大湾区「跨境理财通」启动
2023年 互换通（北向通）开通

互联互通机制让香港成为中国资本账户开放的「试验田」，也为内地投资者提供了配置海外资产的合规渠道。港交所的角色因此从「香港的交易所」，逐步演变为「连接中国与世界的资本市场基础设施提供者」。

七、2020年放弃收购伦敦证交所：全球野心的转折点

2019年，港交所提出以约296亿英镑（约3,000亿港元，以当时汇率为准）收购伦敦证券交易所集团（LSEG）的方案，意图打造横跨亚欧的跨境交易平台。然而在短短11天后，伦交所董事会以「战略不符」为由拒绝，港交所随后撤回收购要约。

这次失败的尝试反映出：

虽然收购未成，但港交所并未停下脚步。近年来陆续推出了MSCI中国A50互联互通指数期货、恒生科技指数 ETF、亚洲首个加密资产 ETF 等创新产品，继续巩固香港在亚太资本市场的枢纽地位。

八、回顾与展望：合并逻辑的三层启示

纵观香港交易所百年演变，可以提炼出三条贯穿始终的逻辑：

1. 集中带来效率 从四会并立到联交所一家，从联交所+期交所到港交所集团，每一次整合都降低了交易成本、提升了市场流动性、强化了监管能力。

2. 开放带来机遇 从吸引内地企业上市，到沪港通、深港通、债券通，再到 LME 收购与各类衍生品创新，香港的金融中心地位建立在「双向开放」之上。

3. 危机带来改革 1973年股灾催生了现代监管框架，分散的市场架构催生了四会合并，国际竞争压力催生了集团化与全球化。每一次危机，都成为下一次升级的起点。

对于今日访港的内地读者而言，了解这段历史不仅是怀旧——它解释了为什么香港能够在仅有约1,100平方公里的土地上，承载起服务全球资本市场的角色；也提醒我们，香港金融中心的地位并非天赐，而是建立在多次主动改革与市场参与者的共同选择之上。

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常见问答

香港四会合并具体是哪四间证券交易所？

1986年合并前香港长期处于「四会并立」格局，分别为香港证券交易所（1947年由香港股份总会改组而来）、远东证券交易所（1969年成立，以华资与新兴行业为主）、金银证券交易所（1971年成立，中小型公司活跃），以及由早期「香港会」演变而来的香港联合交易所前身（1972年）。此外，早期还有一家俗称「香港会」的外国社群交易所，专为外籍商人和大型洋行服务，与华人主导的四间会所有所区别。

香港四会合并是哪一年完成的？

香港四会合并于1986年完成：1986年4月2日，四间证券交易所正式关闭原交易厅，同日「香港联合交易所有限公司」（联交所）以全新面貌开业，启用统一的中央结算与电脑撮合系统，标志着「四会时代」正式终结。此前，香港政府已于1980年颁布《证券交易所合并条例》，为合并提供法律依据，整个筹备过程历时约六年。

港交所2000年合并涉及哪些机构？

港交所2000年的合并是一次纵向整合，涉及多家机构：2000年3月6日，香港联合交易所、香港期货交易所，以及三家结算公司合并组成「香港交易及结算所有限公司」（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，简称港交所或HKEX）。这次合并将现货与期货市场、交易与结算环节打通，结算风险降低，跨市场产品创新更为便利，并以单一控股公司形式运营，便于未来资本运作。

港交所收购伦敦金属交易所（LME）是哪一年？

港交所收购伦敦金属交易所（LME）于2012年完成，涉资约13.88亿英镑（约166亿港元，以当时汇率为准），是港交所首次重大海外并购，标志着香港资本市场由「区域型」向「全球型」演进。LME是全球最大的基础金属期货市场，拥有超过百年历史，其遍布全球的「圈内会员」网络与仓储体系，与内地大宗商品需求高度契合。

香港与内地资本市场的互联互通机制有哪些重要时间节点？

互联互通时代自2014年开启，主要里程碑包括：2014年11月沪港通正式启动（沪股通、港股通同步推出）；2016年12月深港通开通，覆盖标的进一步扩大；2017年7月债券通「北向通」上线；2021年9月粤港澳大湾区「跨境理财通」启动；2023年互换通（北向通）开通。这些机制让香港成为中国资本账户开放的「试验田」，也为内地投资者提供了配置海外资产的合规渠道。具体标的范围与参与条件以官方最新公布为准。

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