香港证券交易所合并史：从四会割据到全球集资中心
香港证券市场诞生于19世纪末。1891年，香港第一家证券交易所——”香港股票经纪会”（The Association of Stockbrokers in Hong Kong）正式成立，标志着华人资本开始进入这个被外资洋行主导的金融世界。130余年间，香港的证券交易所从多家并存走向单一整合，并最终演变为面向全球的集资与融资中心——这一过程并非一蹴而就，而是经历了五轮主要合并、多轮监管改革与多次业务创新。
对于内地读者而言，理解这段历史不仅是温故，更有助于看清港交所（HKEX）今日地位的来源，以及它作为连接内地与世界资本市场的桥梁角色，是如何在百年曲折中一步步搭建起来的。
一、1947年前的”四会”时期
1947年之前，香港长期存在四家证券交易所并行的格局，市场分散、规则不一、规模有限。
| 交易所 | 成立年份 | 备注 |
|---|---|---|
| 香港股票经纪会 | 1891 | 香港首家证券交易所，后多次更名 |
| 香港股份总会 | 1914 | 又称”香港股份经纪会” |
| 香港中华证券交易所有限公司 | 1924 | 俗称”华商证券交易所” |
| 香港证券交易所 | 1941 | 由前几间重组而成 |
特点：
- 会员多为外籍洋行：早期交易所对华人会员有严格限制，华资力量长期被压制
- 交易规则不统一：四会各自报价、撮合、结算，无法形成统一行情
- 缺乏监管：政府当时对证券市场基本不干预，会员自律为主
当时的主要交易品种是外资公司的股份，包括多家在远东经营船坞、码头、地产的公司，俗称”蚊型股”（penny stocks），风险高、流动性差。
二、第一次合并（1947）：”香港证券交易所”
1947年，三家华资背景的交易所（香港股票经纪会、香港股份总会、香港中华证券交易所）合并为”香港证券交易所”（The Hong Kong Stock Exchange），但与同年成立的”香港证券交易所有限公司”（另一家英文名称相近的机构）形成两强格局。
这一阶段的关键变化：
- 华资力量首次在交易所层面占据主导
- 上市公司仍以外资公司为主，但本地华商开始涉足证券投资
- 政府对市场采取放任态度，监管制度尚未成型
三、第二次合并（1969-1971）：远东会、金银会、九龙会相继成立
1960年代末，香港经济进入高速增长期，地产与制造业的繁荣催生了新一轮证券交易需求。三家新交易所相继成立，与原有的”香港证券交易所”形成”四会并立”局面：
| 交易所 | 成立年份 | 主要背景 |
|---|---|---|
| 远东证券交易所 | 1969 | 鼓励华资券商参与，打破原有垄断 |
| 金银证券交易所 | 1971 | 服务华人投资者与中小型华资企业 |
| 九龙证券交易所 | 1971 | 服务九龙区投资者 |
问题也接踵而来：
- 四会之间恶性竞争，部分小型上市公司财务造假丑闻频发
- 上市公司良莠不齐，操纵市场、内幕交易行为缺乏法律约束
- 投资者分散在四会之间，无法形成集中流动性
- 监管真空，港英政府直到1973年股市大崩盘后才被迫介入
1969—1973年疯狂牛市：恒生指数从约150点飙升至1774点（1973年3月），随后暴跌至约150点，仅数月时间大量散户血本无归，直接催生了1974年《证券条例》的立法。
四、第三次合并（1980-1986）：四会归一，成立联交所
1973年的股灾让监管者意识到：分散的市场与缺失的监管是危机的根源。1974年《证券条例》生效，设立证券事务监察委员会（Securities Commission）；1976年香港商品交易事务所有限公司成立，统一期货市场；监管层面铺垫就绪。
1980年，港英政府发表《证券业检讨报告书》，明确建议”四会合并”：
- 由证券事务监察委员会主导谈判
- 各交易所会员资格须重新审核
- 合并后交易所须建立现代化交易系统
- 上市公司须达到统一披露标准
1986年4月2日，“香港联合交易所有限公司”（The Stock Exchange of Hong Kong Limited，简称”联交所”或SEHK） 正式开业，由四会合并而成。这是香港证券市场最具历史性的一次整合。
合并前后对比
| 维度 | 合并前（1986前） | 合并后（1986起） |
|---|---|---|
| 交易所数量 | 4家并立 | 1家（联交所） |
| 交易系统 | 各家自营人工撮合 | 统一电脑化交易系统 |
| 上市公司标准 | 各家不一 | 统一上市规则 |
| 会员资格 | 各家独立 | 须经联交所审核 |
| 监管框架 | 基本空白 | 证券事务监察委员会 + 交易所自律 |
合并完成后，香港股市进入快速扩张期，恒生指数在1980年代末突破2000点，地产、金融股成为市场主流。
五、监管架构重组（1989-2003）：从证监会到交易所公司化
合并后，监管架构仍存在”双重监管”——证券事务监察委员会与联交所自律体系并行。1989年，《证券及期货事务监察委员会条例》生效，独立的 证券及期货事务监察委员会（证监会，SFC） 取代原证券事务监察委员会，成为单一法定监管机构。
2000年，联交所与香港期货交易所有限公司（HKFE）、香港中央结算有限公司（香港结算，HKSCC）合并为 香港交易及结算所有限公司（HKEX），由单一控股公司统一持有，2000年6月27日 HKEX 正式在联交所上市（股票代码0388）。
HKEX 旗下三大支柱
| 机构 | 职能 |
|---|---|
| 香港联合交易所（SEHK） | 证券现货市场交易 |
| 香港期货交易所（HKFE） | 期货及期权市场 |
| 香港中央结算有限公司（HKSCC） | 证券结算与交收 |
这一阶段的深层意义：港交所公司化上市后，监管与运营分离——证监会负责监管，交易所专注营运，治理结构现代化，与国际惯例接轨。
六、第四次合并（2012）：收购伦敦金属交易所（LME）
2012年6月15日，HKEX 宣布以 13.88亿英镑 收购有140余年历史的伦敦金属交易所（LME），并于2012年12月完成交割。这是港交所历史上规模最大的海外并购。
战略意图：
- 获得全球最大的基本金属期货市场
- 打通”商品—证券”双线业务版图
- 推动人民币计价商品合约的国际化
- 提升港交所国际影响力与品牌
交易细节：原有LME会员根据会员资格不同获得不同现金对价，同时保留使用”伦敦金属交易所”名称与英国监管框架。这一交易奠定了港交所作为”跨资产交易所”的基础，也使其成为亚洲首个兼具证券、衍生品与商品清算能力的综合交易所。
七、第五次合并（2018）：深圳前海联合交易所
2018年4月27日，HKEX 集团宣布与深圳前海金控合作，组建”深圳前海联合交易中心”（QME），专注大宗商品现货交易与跨境贸易服务。这是港交所首次在深圳设立实体交易平台。
前海联合交易中心的特点：
- 业务范围：铜、铝等基本金属的现货交易
- 服务对象：境内外大宗商品贸易商、生产企业
- 战略意义：探索内地与香港在商品市场互联互通的新路径
虽然前海联合交易中心并非传统意义上的”证券交易所合并”，但它标志着港交所业务版图延伸至大湾区，是内地与香港金融市场融合的重要一步。
八、2007年与2014年：内地互联互通的两次关键突破
合并之外，港交所与内地的两大里程碑同样值得记录：
- 2007年：内地与香港首次推出”港股直通车”计划讨论（虽未全面落地），为后续互联互通预热
- 2014年11月17日：”沪港通”正式启动，开启内地与香港股票市场双向开放的新时代
- 2016年12月5日：”深港通”启动，覆盖范围进一步扩大
- 2017年7月3日：”债券通”北向通上线，内地债市首次向境外机构开放
- 2024年：多项互联互通机制持续优化，ETF通、利率互换通等新品种陆续加入（具体产品以上线时官方公告为准）
互联互通机制让港交所从单一的”香港本地交易所”升级为”中国资本对外开放的门户”，成为内地资金出海与境外资金配置中国资产的主要通道。
九、合并历程时间线一览
| 年份 | 事件 |
|---|---|
| 1891 | 香港股票经纪会成立，首家交易所诞生 |
| 1914 | 香港股份总会成立 |
| 1924 | 香港中华证券交易所（华商证券交易所）成立 |
| 1947 | 三家华资交易所合并为香港证券交易所 |
| 1969 | 远东证券交易所成立 |
| 1971 | 金银证券交易所、九龙证券交易所成立 |
| 1986 | 四会合并为香港联合交易所（联交所） |
| 1989 | 证监会（SFC）成立，统一监管 |
| 2000 | 联交所、期交所、结算公司合并为 HKEX，HKEX 上市 |
| 2012 | HKEX 收购伦敦金属交易所（LME） |
| 2014 | 沪港通启动 |
| 2016 | 深港通启动 |
| 2018 | 深圳前海联合交易中心成立 |
| 2020s | 互联互通机制持续扩容（具体以上线公告为准） |
十、对今日投资者的意义
理解这段合并史，至少能给读者三个启示：
- 集中才有流动：1986年四会合并的根本原因是”分散的市场无法服务快速增长的资本需求”。这同样解释了为何港交所能成为全球最大的新股集资中心之一——单一规则、统一撮合、跨境联通。
- 监管与运营分离：从1989年证监会独立到2000年港交所上市，”监管与运营分离”是香港证券市场能够获得国际信任的核心制度安排。
- 跨境融合是主线：无论是2012年收购LME、2018年前海联合交易中心，还是2014年起的互联互通机制，港交所的每一次扩张都指向”连接”——连接商品与证券、连接内地与全球。
香港证券市场的合并史，本质上是一部”从割据到统一、从本地到跨境、从殖民到国际化”的演变史。它为内地读者理解今日港交所的双重身份——既是香港的交易所，也是中国资本出海的窗口——提供了清晰的历史坐标。
如果你对香港的历史与制度感兴趣，香港大全 上还有更多关于香港金融、文化、生活的全方位指南，从港交所运作原理到居港生活实操，持续更新中。
常见问答
香港证券交易所为什么从四家变成了一家？
因为早期”四会并立”导致市场分散、规则不一、恶性竞争，加上1973年股灾暴露了监管真空的问题。港英政府1980年发表《证券业检讨报告书》，明确建议合并；1986年4月2日，四家交易所正式合并为”香港联合交易所”（SEHK），并建立统一电脑化交易系统和统一上市规则。
港交所（HKEX）和联交所是一回事吗？有什么区别？
两者有渊源但层级不同。联交所（SEHK）成立于1986年，是香港的证券现货市场。2000年，联交所与香港期货交易所（HKFE）、香港中央结算有限公司（HKSCC）合并为”香港交易及结算所有限公司”（HKEX），并于2000年6月27日在联交所上市，股票代码0388。日常语境中，”港交所”与”联交所”常被混用，但严格来说 HKEX 是控股公司，旗下包含三大支柱机构。
内地人通过沪港通、深港通买港股，和港交所直接开户有什么区别？
文章梳理的合并史本身并不涉及开户与交易细节的对比，但可以看出港交所通过2014年沪港通、2016年深港通等机制，已经从”香港本地交易所”升级为”中国资本对外开放的门户”。内地投资者具体可通过哪种渠道买卖港股、额度与门槛如何，以两地监管机构最新公布的业务规则为准。
港交所2012年收购伦敦金属交易所（LME），对普通投资者有什么影响？
LME是全球最大的基本金属期货市场，收购后港交所成为亚洲首个兼具证券、衍生品与商品清算能力的综合交易所。对普通投资者的间接意义在于：港交所的国际化程度提升、跨资产业务版图扩大，以及人民币计价商品合约的探索推进。具体产品与参与门槛，以港交所及LME官方最新公告为准。
深圳前海联合交易中心和港交所是什么关系？是港交所的分部吗？
前海联合交易中心（QME）由 HKEX 集团与深圳前海金控合作，于2018年4月27日宣布组建，专注铜、铝等基本金属的现货交易与跨境贸易服务。它并非传统意义上的证券交易所合并，但属于港交所业务版图向大湾区延伸的一步，是内地与香港金融市场融合的重要节点。