港交所四会合并与证券市场历史
香港的股票市场已运作超过130年，是全球历史最长的华人证券交易场所之一。回顾其制度变迁，从早期四间交易所各据一方、各自为政，到1986年合并为单一联合交易所，再到千禧年后香港交易所（HKEX）挂牌上市、香港证券市场成为连接中国与世界资本市场的关键枢纽——这条演变路径，与香港的城市命运几乎同步。
本文按时间顺序梳理港交所”四会合并”前后的关键节点，帮助读者理解香港证券市场为何形成今日格局。
一、起步阶段：四会并立（1891–1972）
19世纪末，香港已是远东贸易枢纽，股份公司陆续出现，证券买卖需求随之而生。这一阶段，先后有四间证券交易所成立，形成”四会并立”格局。
- 香港股票经纪会（1891）：香港最早的证券交易组织，由一批股票经纪发起。
- 香港股份总会（1914）：取代早期经纪会，继续组织证券交易。
- 香港证券经纪业协会（1921）：另一批经纪人成立的同业组织。
- 香港证券交易所（1947）：战后重组而成，运作较为正式。
四会并存意味着同一只股票可能在不同交易所出现多个报价，市场分割、监管缺位、标准不一，是当时香港证券市场的真实写照。这一格局维持了近半个世纪，期间亦经历了1960年代末的股灾、1973年的假股票事件等冲击，监管改革呼声日高。
二、合并筹备期（1973–1986）
1973年：立法介入
港府在1970年代初意识到四会并立的弊端，开始推动立法。《1973年证券交易所管制条例》 成为关键转折点：政府不再放任交易所自我管理，而是引入发牌制度，并设立证券事务监察委员会（Securities Commission），负责监管与协调四会。
1974年：证券监理专员制度
港府进一步设立证券监理专员办事处（Securities Commissioner），这是香港证券监管走向专业化的标志。
1980年：六人小组与合并蓝图
1980年，港督会同行政局委任一个六人小组，全面研究四会合并的可行性。小组成员包括四会代表与监管机构代表，目标是统一交易规则、会员资格与结算安排。
这一时期的合并讨论持续数年，焦点在于新交易所的会址选址、会员资格转移、交易系统统一三大难题。
1986年：联合交易所正式开业
经过多年协商，香港联合交易所有限公司（Stock Exchange of Hong Kong，简称”联交所”或SEHK）于1986年4月2日正式开业，原四会全部并入，会员资格、交易席位、上市规则统一。这是香港证券市场走向现代化的起点。
开业首日交易通过计算机辅助交易系统（CAST） 完成，标志着香港告别了传统的”手势喊价”（open outcry）时代，进入电子撮合阶段。
三、联交所时代：监管体系成型（1986–1999）
合并只是第一步。1980年代后期到1990年代，香港证券市场经历了几次重大事件，推动了监管框架持续完善。
1987年：股灾与停市
1987年10月，全球股灾冲击香港，恒生指数在数日内大幅下挫。联交所宣布停市四天，事后引发关于”停市决定是否合理”的广泛讨论。港府随后委托专家小组调查，并催生了多项监管改革。
1989年：证券及期货事务监察委员会（SFC）
证券及期货事务监察委员会（Securities and Futures Commission，简称证监会或SFC）于1989年5月成立，取代此前的证券事务监察委员会与商品交易事务监察委员会，成为单一的法定监管机构。证监会负责监管市场参与者、审批上市申请、监督交易行为，与联交所（前线监管）形成分工。
1991年：中央结算系统
联交所与香港中央结算有限公司（CCASS）合作，建立中央结算系统，逐步取代纸质股票过户，证券交收实现”T+2”（交易日后两个工作日完成交收），结算效率显著提升。
1993–1994年：H股诞生
1993年，青岛啤酒成为首家在香港上市的内地国企（H股）。1994年，上海石化等大型国企陆续来港。H股板块的形成，使香港成为内地企业境外融资的主要场所，也为日后中概股回流埋下伏笔。
四、港交所时代：上市、互联互通与国际化（2000–至今）
2000年：合并香港期交所
联交所与香港期货交易所有限公司（HKFE）于2000年3月6日完成合并，组建香港交易及结算所有限公司（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，简称港交所或HKEX）。
合并后：
- 证券与期货市场共享基础设施
- 结算服务由香港中央结算公司与香港期货结算公司统一提供
- 港交所于2000年6月27日以介绍形式在自身交易所上市
这是继1986年四会合并之后，香港资本市场第二重要的结构性整合。
2000年代：QDII与人民币国际化
2000年代初，合格境内机构投资者（QDII） 制度推出，内地资金获准通过指定渠道投资香港股市。香港作为人民币”走出去”的首站，地位进一步巩固。
2010年代：互联互通时代
这一时期最关键的制度创新是沪港通与深港通：
| 通道 | 开通时间 | 主要内容 |
|---|---|---|
| 沪港通 | 2014年11月 | 上交所与港交所双向开放，北向、南向交易同步启动 |
| 深港通 | 2016年12月 | 深交所纳入互联互通，覆盖更多中小市值股票 |
互联互通的意义在于：内地与香港资本市场通过技术平台直接联通，资金跨境流动有了”管道化、额度化、可监控”的渠道。香港不再只是”内地公司海外上市地”，而是内地资本市场开放的重要窗口。
2018年：上市制度改革
港交所于2018年实施上市规则第18A章（生物科技公司未盈利可上市）与第8A章（同股不同权架构），吸引了一批新经济公司与中概股回流。小米、美团、阿里巴巴先后在港完成第二上市或双重主要上市。
2020年代：中概股回流与第二上市潮
受境外监管环境变化影响，一批中概股加速回流香港。截至2026年初，多家大型中概股已完成或启动双重主要上市，香港的”中国资产定价中心”角色进一步强化。
五、四会合并前后的关键对比
为了帮助理解合并带来的结构性变化，以下用表格对比1986年前后：
| 维度 | 合并前（四会并立） | 合并后（联交所） |
|---|---|---|
| 交易所数量 | 4间各自运作 | 1间统一市场 |
| 交易方式 | 公开喊价、手势报价 | 电子撮合系统 |
| 上市规则 | 各会不一 | 统一上市条例 |
| 监管框架 | 行业自律为主 | 证监会+联交所双层监管 |
| 结算交收 | 纸质为主 | 中央结算系统、T+2 |
| 市场效率 | 同一股票多报价 | 单一价格、流动性集中 |
六、为何这段历史值得了解？
对希望深入认识香港的读者而言，理解港交所的演变至少有三个层面的意义：
1. 制度层面：四会合并与联交所、港交所的成立，是香港从”自由放任”走向”法治监管”的缩影。这条路径解释了为什么香港能成为国际认可的金融中心——不仅靠自由港地位，更靠制度透明度。
2. 城市层面：香港的每一次金融制度调整，几乎都与全球或区域经济格局变化同步。1987年股灾、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融海啸、2010年代互联互通、2020年代中概股回流——制度总是在危机与合作中迭代。
3. 个人层面：对于关注赴港工作、定居或投资内地与香港资产的朋友，了解香港证券市场的角色，有助于理解港股、ETF、衍生品与上市规则背后的逻辑——这是认识香港金融生态的”入门钥匙”。
小结
从四会并立到联交所统一、从联交所到港交所、从单一市场到互联互通，香港证券市场的演变，是一部不断”合并—整合—开放”的历史。每一次结构性变化，都对应着香港在城市定位、监管哲学、对外连接上的重新选择。
需要提醒的是，本文涉及的年份与制度名称以官方历史档案为准；具体上市规则、互联互通额度、监管细则请以港交所与证监会最新公布为准。
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常见问答
香港的股票交易所最早是什么时候成立的？
香港最早的证券交易组织是1891年成立的「香港股票经纪会」，由一批股票经纪发起，距今已超过130年。这一阶段之后又陆续出现了香港股份总会、香港证券经纪业协会与香港证券交易所，形成「四会并立」格局。
「四会合并」具体是哪四间交易所？
四间分别是：1891年的香港股票经纪会、1914年的香港股份总会、1921年的香港证券经纪业协会，以及1947年的香港证券交易所。它们在1986年4月2日统一并入新成立的香港联合交易所（SEHK）。
现在的港交所（HKEX）和早年的联交所是什么关系？
联交所与香港期货交易所于2000年3月6日合并，组成香港交易及结算所有限公司，简称港交所或HKEX。港交所随后于2000年6月27日以介绍形式在自身交易所上市。日常证券监管则由证监会（SFC）与联交所前线监管分工负责。
内地企业去香港上市，通常要走哪些通道？
内地企业赴港上市主要分两类：1993年起的H股模式（直接在港交所申请上市），以及近年兴起的第二上市或双重主要上市（多见于中概股回流）。港交所2018年修订的上市规则第18A章（生物科技未盈利可上市）与第8A章（同股不同权架构）也对部分企业放开了门槛。具体通道与适用规则，请以港交所及证监会最新公布为准。
内地资金投资港股，目前主要有哪些合规渠道？
合规渠道主要包括两类：一是2000年代初推出的合格境内机构投资者（QDII）制度；二是2014年开通的沪港通与2016年开通的深港通。前者由指定机构代客运作，后者通过交易所互联互通技术平台直接联通，资金跨境流动实行额度化管理。投资门槛、额度与标的范围以监管机构最新公布为准。