港交所四会合并制度史
香港作为全球重要的金融中心，其股票市场的制度沿革常被简化为”四会合并”四个字。但若细看史实，这四个字背后其实藏着三个不同时点、四套规则与无数监管博弈：1914年的香港股份商会并入、1947年的香港证券交易所注册成立，以及1986年那场被写入财经教科书的”四会合一”。理解这段历史，有助于理解今日香港交易及结算所（港交所）的公司治理逻辑与监管框架。
本文按时间顺序，逐段解析四会合并的前因后果。
一、四会的前身：1891年至1940年代
香港的证券交易并非由政府发起，而是由民间自发组织。1891年2月，香港股份总会（The Association of Stock and Share Brokers）在香港成立，标志着香港证券业的开端；其后几经更名重组，至1914年正式定名为 香港股份商会（Hong Kong Stock Exchange），并获《公司条例》认可为公司法人。这是香港第一间正式注册的证券交易所。
同一时期，由于华人资金长期被排斥在主流交易圈之外，1921年由华人自行集资创办的 香港证券取引所（Hong Kong Stockbrokers Association）开始运作，主打华股交易。
两会所处年代关键差异：
| 维度 | 香港股份商会（1891-1949） | 香港证券取引所（1921-1947） |
|---|---|---|
| 主导群体 | 外籍商人为主 | 华商为主 |
| 主要交易品种 | 蓝筹外资股 | 华资股 |
| 交易席位门槛 | 高，须由会员推荐 | 略低 |
| 二次大战期间 | 1941-1945 停业 4 年 | 同期间停业 |
二战期间，两会均因日军占领香港而全面停业。1947年，香港证券取引所依据《1947年证券交易所有限公司条例》注册为法人公司，并正式更名为 香港证券交易所（Hong Kong Stock Exchange），但其华资交易的本色未变。
二、四会并立的格局：1947-1986
1949年，香港股份商会在战后宣布解散，会员业务由刚成立的 香港证券交易所（注意与1947年成立的同名——为区分，行业内一般称此为”前香港股份商会过渡”)接管。同时期另有几间小型交易场所相继出现。最终在合并前的1980年代初，香港形成”四会并立”格局：
| 交易所 | 简称 | 成立时间 | 主要股东构成 | 交易语种 |
|---|---|---|---|---|
| 香港证券交易所 | 会一 | 1947年注册 | 老牌华资 | 中文 |
| 远东证券交易所 | 远交所 | 1969年 | 华资新锐 | 中文 |
| 金银证券交易所 | 金银会 | 1971年 | 华资为主 | 中文 |
| 九龙证券交易所 | 九龙会 | 1972年 | 华资为主 | 中文 |
四会并立的核心问题：
- 重复监管成本：四会须各自维持会员名册、交易系统与结算后台，资源高度重叠。
- 公司上市标准不一：同一间公司可选择”门槛较低”的一间挂牌，导致市场流动性被四分五裂。
- 结算风险分散：四会各有独立的小型结算体系，违约事件一旦发生，缺乏跨会净额结算机制。
1970年代香港股市经历数次过山车，监管层开始意识到统一交易体系的必要性。
三、统一破冰：1980-1986 年间的关键节点
推动四会合并的核心力量有三：港英政府、香港证监会（当时尚为证券事务监察委员会，Securities Commission）以及交易所会员本身。
1. 1980 年：《证券交易所合并条例》草案
港英政府财政司首次提出合并四会的立法草案，目标是设立一间单一、合资格的证券交易所。草案后因会员反弹而多次修改。
2. 1981 年：证券事务监察委员会成立
原证券事务监察委员会改为独立的法定机构 证券及期货事务监察委员会（SFC）的前身架构开始成型，开始对交易所拥有真正的监督权。
3. 1985 年：《证券交易所合并条例》正式通过
立法机构通过《1985年证券交易所合并条例》（英文：Securities and Exchange (Merger) Ordinance），明确要求四会在指定日期前完成合并，并设立临时监管安排。
4. 1986 年 4 月 2 日：联合交易所（联交所）开业
四会正式合并为 香港联合交易所有限公司（The Stock Exchange of Hong Kong Limited，简称 SEHK），并在同日开始统一交易。
合并后初期架构：
- 会员大会：由四会原席位合并组成，按原会份额分配投票权。
- 理事会：首届理事会由 22 名理事组成，初期由原四会理事按比例出任，以平衡新旧利益。
- 结算所：四会原有的结算部门合并为 香港中央结算有限公司（Hong Kong Securities Clearing Company Limited，简称 HKSCC）的雏形机构，仍采取”逐笔交收”模式，远未实现净额结算。
四、合并后的制度演化（1986-2000）
四会合并只是制度整合的起点，并非终点。
1. 1987 年股灾与停市事件
1987年10月股灾期间，香港联交所跟随全球市场大幅波动。监管层事后检讨认为，合并后的交易所在风控与结算安排上仍有缺陷。这一事件直接促成《1989年证券及期货事务监察委员会条例》修订，强化 SFC 的独立调查与处罚权力。
2. 1991 年：中央结算系统（CCASS）上线
联交所与监管层合作推动中央结算系统（Central Clearing and Settlement System，CCASS）分阶段上线，取代过往分散的纸质过户与逐笔交收模式。这是香港证券市场从”四会旧制”走向现代结算的关键一跃。
3. 1999-2000 年：港交所诞生
1999年，联交所、期交所（1976年成立的香港期货交易所）与三家结算所共同合并，由单一控股公司 香港交易及结算所有限公司（Hong Kong Exchanges and Clearing Limited，简称 HKEX）持有。2000年6月，港交所以”介绍形式”在自身交易所上市，标志着监管闭环与商业化运营并行。
五、回看四会合并的制度遗产
四会合并留下的并非仅是一间交易所，而是一套持续演进的监管框架：
- 单一牌照制度：现行香港仅有一间获认可的证券交易所，但通过《证券及期货条例》对中介人（券商）发放牌照，实现”多对多”的竞争格局。
- 前置监管 + 后置执法：联交所负责上市审批与日常监察，SFC 负责重大政策与执法查处，两者分工延续自合并初期的双重监管架构。
- 结算集中化：CCASS 之后的中央对手方（CCP）机制，进一步降低系统性风险，但合并初期的过渡安排直到 2000 年代中期才彻底完成。
如需了解港交所现行规则（例如上市要求、停复牌机制、新股发行流程），建议以官方最新公布为准。
结语
从1891年的香港股份总会挂牌，到1986年联交所统一四间交易所的席位，再到2000年港交所控股公司诞生——香港证券市场的整合史，本质上是一部”从分散到集中、从自律到法定”的制度演化史。每一阶段的合并，都对应着特定的市场危机与监管觉醒；每一次重组，都让香港离全球主要融资中心更近一步。
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常见问答
香港历史上真的有”四间交易所”同时存在吗？
是的。在 1986 年合并之前，香港确实同时存在四间独立的证券交易所，分别是香港证券交易所（业内简称”会一”）、远东证券交易所、金银证券交易所与九龙证券交易所，四会以中文为主要交易语种、均以华资为主要股东构成，格局延续到 1980 年代初。
“四会合并”具体是哪一年完成的？
四会合并于 1986 年 4 月 2 日正式完成，合并后的机构为香港联合交易所有限公司（SEHK），并在同日开始统一交易。这一时间点常被引用为香港证券业进入单一交易体系的开端。
现在的”港交所”和 1986 年的”联交所”是同一间吗？
严格来说不是。1986 年合并后成立的是联交所；现行的”港交所”全称是香港交易及结算所有限公司（HKEX），由 1999 至 2000 年间联交所、期交所与三家结算所共同合并而成，并于 2000 年 6 月以介绍形式在自身交易所上市。也就是说，港交所是联交所再上一层的整合结果。
香港最早的证券交易所是哪一间？
香港最早的证券交易所是 1891 年 2 月成立的香港股份总会，其后几经更名重组，至 1914 年正式定名为香港股份商会，并获《公司条例》认可为公司法人。文章提到的”1921 年华人集资创办的香港证券取引所”则是同期为服务华资交易而设立的第二间交易所。
想了解港交所现行上市规则或新股发行流程，应该去哪里查？
文章建议以官方最新公布为准；港交所现行规则、上市要求、停复牌机制、新股发行流程等事项，均以其官方网站及相关条例的现行版本为准。文章本身并未列出具体的上市门槛数字或发行时限，相关具体要求需另行查阅官方资料。